Япония трябва да сложи край на опасната си дългова заблуда

Писателят е старши помощник в института Брукингс, някогашен основен икономист в Института за интернационалните финанси и основен валутен пълководец в Goldman Sachs

Япония от дълго време има астрономическо равнище на държавен дълг. И въпреки всичко доходността на държавните облигации беше ниска през по-голямата част от последното десетилетие, което породи рисковата илюзия, че целият този дълг не е проблем. Наскоро оповестеният фискален тласък на Япония, който новият министър председател Санае Такаичи се надява да я разграничи от предшественика й, е най-новото проявяване на този проблем.

Ето какво става. Огромното дългово задължение на Япония е действително. Ниските лихви не са. Доходността на държавните облигации беше поддържана изкуствено ниска от Централната банка на Япония, която попречи на доходността да се увеличи до пазарно избрани равнища посредством композиция от всеобщо изкупуване на облигации и нейната еднократна стратегия за надзор на кривата на рентабилност за ограничение на лихвите на целевите равнища.

Всичко това беше наред, до момента в който не пристигна пандемията Covid-19. Последствието от инфлационния скок докара до повишение на лихвените проценти на централните банки по света и прекосяване от стратегии за количествено облекчение на закупуване на активи в поддръжка на стопанските системи и пазарите към количествено стягане.

Тези дейности провокираха внезапно повишаване на доходността на дълготрайните държавни облигации по целия свят, като се изключи Япония, където извънредно високото равнище на дълг означаваше, че доходността на облигациите трябваше да остане лимитирана. Това, което последва, беше грандиозно обезценяване на йената по отношение на всяка съществена валута, защото разликите в лихвените проценти се реалокираха внезапно по отношение на Япония.

Всъщност Covid постави завършек на японския опит за ограничение на доходността, тъй като сложи света в равновесие на високи лихвени проценти. Ако упорствате в ограничението на доходността в такава среда, рискувате вашата валута да изпадне в заплашителен цикъл на обезценяване.

Всичко това акцентира основно нещо. Ограниченията на доходността не отстраняват казуса с високия дълг на страната. Те просто трансформират това, което би било рецесия на пазара на облигации, във валутна рецесия.

Мащабът на обезценяването на йената след Covid надълбоко разтревожи Япония. В един миг през 2022 година Министерството на финансите се намеси, с цел да поддържа йената, макар че BoJ към момента ограничаваше доходността, което правеше тъкмо противоположното. Това е в действителност забележителна степен на несъгласуваност на политиката и приказва какъв брой заинтригуван е станал политическият консенсус на Япония.

Този интервал на комплициране отстъпи място на приемането, че би трябвало да се разреши на приходите да се покачат. За да дадем един образец, доходността на 30-годишните държавни облигации е повишена от 0,7% в края на 2021 година до 3,3% в този момент.

Това е голяма смяна и BoJ заслужава големи благодарности за гладкото ръководство на този преход. Но също по този начин е правилно, че 30-годишната рентабилност остава надалеч под това, което би била, в случай че пазарите бяха свободни да я дефинират.

Най-лесният метод да видите това е да погледнете брутния държавен дълг на основни развити стопански системи и доходността на 30-годишните държавни облигации. Доходността на Япония е същата като на Германия. Това е макар обстоятелството, че немският дълг е надалеч под този на Япония. Доходността на Япония към момента не е покрай пазарните равнища, като се има поради, че BoJ към момента е огромен покупател на облигации на брутна база.

Къде всичко това оставя Япония? Ако Такаичи в действителност желае да остави своя отпечатък в държавното управление - изключително в ера на нараснала геополитическа неустановеност, където потребностите от разноски може да са огромни - е време да се надигнем лице в лице с тежката истина, че Япония е изчерпала оптимално наличното си фискално пространство.

Единственият метод за стабилно стабилизиране на йената и обезпечаване на равнище на лихвените проценти, което предизвиква стабилен напредък, е повишение на налозите, понижаване на разноските или продажба на някои от изобилните активи на държавното управление, което включва приватизация на държавни компании.

Нетният дълг на Япония – след нетирането на всички активи на държавното управление – възлиза на едвам 130 %, надалеч под брутния брой. Япония няма заслуги за това доста по-ниско число, тъй като никой на пазара не има вяра, че активите в миналото ще бъдат продадени в някакъв логичен мащаб заради силата на персонални ползи. Може да се направи доста, с цел да се оправи корабът. Но това изисква новият министър-председател да направи същинско разкъсване с предишното.

Дори дребен сигнал в тази посока от Такаичи би съдействал доста. Това е по този начин, тъй като сега пазарите са неповторимо настроени към възходящия риск държавните управления по света в последна сметка да се опитат да надуят неустойчиво високите равнища на дълга.

Това стои зад „ обезценяващата търговия “, която през последните месеци докара до лудия балон в скъпите метали и отклони доста потоци към държавни облигации на страни с невисок дълг като Швейцария. Ако в миналото е имало време да изненадате пазарите позитивно и да извлечете големи изгоди, това време е в този момент.